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4月11日下午會見日本三井住友金融集團旗下智庫日本綜合研究所副理事長，對方詢問去年底以來中國股市持續上漲（雖然今天是下跌的，但年初以來上證綜指上漲了將近30%）的原因。我講了四個方面的原因：

第一，中國A股經歷了去年一年的持續下跌，在去年年底的時候，處于歷史較低的指數點位和估值水平（如下圖），吸引了較多的投資者進場撿便宜貨。

第二，去年年底開始，貨幣政策穩健中性之中邊際寬松加大，M2增速回升，貸款和社會融資規模在一月份創出歷史新高，市場利率持續回落，為股市上漲創造了寬松的貨幣環境。

第三，中國金融市場對外開放步伐加快，中國債券、股票紛紛被納入全球主流債券和股票指數，全球投資者主動和被動配置人民幣資產的需求強烈。去年以來大部分月份，通過深股通、滬股通北上的資金都呈凈流入態勢。人民幣對美元匯率在去年底以來持續回升、美元計價的外匯儲備規模連續幾個月回升，都說明外資正在做多中國。

第四，股市是經濟的晴雨表且一般領先經濟3都6個月，從多個角度看，中國經濟目前都可能已經或者至少是接近最差的時刻了，股市作為經濟的領先指標提前上漲是再正常不過的。

現在想來，關于股市回升，可能還有一個很重要的因素，資本是逐利的而且嗅覺最敏感，放眼2019年，在歐美日中幾大主要經濟體中，相對而言，中國經濟可能要更好一些，甚至可以說今年將是：全球向下、中國向上。

例如國際貨幣基金組織昨天公布最新一期《世界經濟展望》，預測2019年70%的全球經濟體增速將會下降，下調2019年全球經濟增速至金融危機以來新低。具體來看，IMF預計全球經濟2019年將增長3.3%，而1月份時預計增長3.5%。將中國2019年經濟增速預期由6.2%上調至6.3%，下調2019年美國經濟增速至2.3%，歐元區經濟增速由1.6%下調至1.3%。IMF還在一篇特別分析中預測，如果英國無協議退歐，其經濟受到打擊的程度將是歐盟其它國家的7倍，并將陷入衰退，從目前的情況看，英國無協議脫歐的概率真實蠻大的。最關鍵的，除了英國脫歐，歐元區內部，意大利財政危機在加大，意大利與法國之間的爭執在升溫，歐元區的前途都存在隱憂。

全球經濟的低迷也得到航空運量下滑的印證。國際航空運輸協會（IATA）近日分別發布全球航空貨運和客運市場2019年2月份數據顯示，以貨運噸公里（FTKs）衡量的貨運需求同比下降4.7%，這是貨運需求連續第4個月同比負增長，也是過去3年來表現最差的。

當然，與全球相比，中美經濟之間的此起彼伏可能對資本市場影響更大。

先點一下中國經濟可能止跌回升的信號。一季度主要經濟數據很快就要公布，目前能看到的基本上都算樂觀：外匯儲備連續幾個月回升，CPI同比增速回升、PPI環比在3月份結束幾個月的下降轉為回升，人民幣對美元持續走強，3月份制造業和服務業PMI雙雙超預期回升而且呈現供需兩旺局面，汽車3月份生產和消費數據均降幅收窄。

再來看看美國經濟見底回落的幾個信號。第一，4月8日發布的數據顯示，季調后的美國2月耐用品訂單終值為環比下跌1.6%，這意味著，2月美國耐用品新訂單終讀打破了此前連漲三個月的紀錄，創去年10月以來最低水平（當時跌4.3%）。第二，剛剛出爐的美國3月非農就業報告顯示，非農就業人口增加19.6萬，失業率穩定在3.8%，與上月持平。雖然有評論認為這表明美經濟暫無衰退風險，但考慮到就業是滯后指標，美國經濟下行的壓力還是很大的。第三，2月25日美國企業經濟協會（National Association for Business Economics，簡稱NABE）發布的一項調查顯示，在受訪的281名該協會成員中，有四分之三認為美國經濟衰退將在2021年底前出現，42%的受訪經濟學家則指出，經濟衰退將在明年年底來臨。而密西根大學公布的消費者信心指數顯示，今年一季度平均值為94.5，為2017年一季度以來也就是特朗普執政以來的最低值。