外資警告，芯片供應鏈庫存增加、終端需求又出現下滑跡象，半導體產業可能會在2022年下半或2023年初，爆發激烈的庫存修正。TheRegister26日報導，JefferiesGroup出具報告稱，個人電腦(PC)銷售放緩之際，庫存持續增加。Dell、HP、宏碁、華碩、聯想的平均庫存水位，去年12月為52.7天、今年3月升至62.1天，估計第四季將續升至70天以上。2016年PC市場衰退前，庫存水位曾飆升，Jefferies的預估值比當年高峰多出20%。車用芯片方面，第一季庫存天數為52天，估計第四季將提高至60天，比2021年前的平均值高出50%。更重要的是代工廠的庫存水位。Jabil、Sanmina、鴻海、偉創力(Flextronic)、和碩、廣達、仁寶、英業達的庫存天數，連續六季揚升，從去年12月的62.7天、今年3月增至66.8天，估計第四季將續增至80天、比2019年高峰期多出30%。Jefferies指出，這是半導體業的警訊。Jefferies認為，先前芯片奇缺，業者雙重或三重下單，而且后疫情時期許多裝置需求放緩，他們相信未來的庫存修正會相當劇烈，許多業者調降盈余的幅度，也許會大于2016年、2019年的芯片低潮。業者：供鏈危機將從產品荒變成大泛濫糾結的供應鏈造成全球經濟混亂，但是港口堆積如山的貨柜可能是個警訊，企業瘋狂拉貨下，會把情勢推向另一個極端，從產品大缺貨變成大泛濫。Quartz2021年11月報導，方舟投資(ARKInvest)明星操盤手伍德(CathieWood)警告，業者雙重下單、甚至三重下單，下定貨品超過實際需要。一旦假期旺季過去，公司將供給過剩，價格壓力降溫。車隊管理商PlatformScience創辦人JohnKennedy直言，僅管無法預料短缺潮何時逆轉，庫存膨脹幾乎無可避免。他說，大家別忘了，每次產品荒過后，接著就是泛濫期，用另一種方式搞垮大家。產品泛濫會引發通貨緊縮，是當前高漲通膨的相反面。然而，滿山遍野的庫存會從另一個方向打擊物價，突顯了決策者的難處。央行官員決定升息冷卻經濟時，也許正是雙重下單的供給泛濫潮開始壓抑價格之時。半導體資本支出預警半導體制造商計劃在2022年實現強勁的資本支出(CapEx)增長。根據ICInsights的數據，13家公司計劃在2022年將資本支出比2021年增加40%以上。2022年最大的資本支出將來自臺積電，達到420億美元，增長40%，英特爾為270億美元，增長44%。ICInsights預測，2022年半導體行業的總資本支出為1900億美元，比2021年的1540億美元增長24%。2021年的資本支出比2020年的1130億美元增長36%。資本支出的大幅增長會導致產能過剩和半導體市場低迷嗎？我們在SemiconductorIntelligence的分析已經確定了資本支出的顯著增加導致未來一兩年半導體市場低迷或顯著放緩的點。下圖顯示了半導體資本支出的年度變化（左側的綠線）和半導體市場的年度變化（右側的藍線）。CapEx數據來自Gartner1984年至2007年和ICInsights2008年至2022年。而半導體市場數據來自WSTS。由此可見，在過去38年中，半導體資本支出增長六次超過56%（紅色“危險”線）。在這六種情況下，半導體市場的增長在接下來的一年都線束放緩（超過20個百分點）。在六個案例中的三個案例中，第二年市場下跌。從1984年到2017年的三年中，資本支出增長超過27%（黃色“警告”線），但低于56%。在這三年（1994年、2006年和2017年）的每一年中，半導體市場都在兩年后下滑。2021年資本支出增長36%，高于警戒線，但低于危險線。ICInsights目前對2022年資本支出增長24%的預測接近警戒線。2022年資本支出計劃的增加可能會使增長超過27%的警戒線，但不太可能接近56%的危險線。那么，這是否意味著我們會在2023年面臨市場低迷？一些因素可能會發揮作用，以避免這次產能過剩/衰退周期。之前資本支出的大幅增長是半導體公司追逐快速增長的新興市場的結果。1984年是個人電腦。2000年是互聯網基礎設施。2010年是智能手機。在每一種情況下，終端市場要么在次年下降（個人電腦和互聯網基礎設施），要么放緩（智能手機）。在當前形勢下，半導體公司正在努力緩解短缺，尤其是在汽車市場。汽車中半導體含量的增加正在推動對半導體的需求。但汽車公司在2020年開始的大流行期間減產時，半導體采購落后。從當前情況看來，對汽車半導體的需求不太可能很快減弱。另一個因素是當前的大部分增長來自非內存公司。在之前的周期中，內存公司一直是資本支出增長的主要推動力。由于DRAM和閃存主要是商品，它們更容易在低迷時期出現供過于求和價格下跌的情況。2021年，內存公司的資本支出增長了33%，與非內存公司38%的增長相似。2022年，內存企業更加謹慎；我們估計資本支出增長7%。根據這一估計，到2022年，非內存公司的資本支出增長將達到36%。大多數非內存產品是非商品，這些公司與終端市場客戶的聯系更加緊密。需要強調的是，我們不應孤立地看待資本支出增長。相對于半導體市場的資本支出，其絕對水平更能體現資本支出是否太高。下圖顯示了半導體資本支出占半導體市場的年度和五年平均百分比。在過去的38年中，從1984年到2021年，資本支出平均占半導體市場的23%。五年平均比率介于18%至28%之間。該比率在過去幾年一直呈上升趨勢，根據ICInsights和WSTS的預測，到2022年的五年平均值將達到27%。該數據表明該比率可能接近峰值，表明近期資本支出較低。因此，我們的結論是資本支出的增加應該引起謹慎，而不是恐慌。到目前為止，沒有跡象表明終端需求存在泡沫，例如PC和互聯網基礎設施。大部分增長是由非內存公司推動的，這些公司主要生產非商品產品。但根據歷史趨勢，2021年和2022年的資本支出增長應該受到關注。我們目前對半導體市場的預測是2022年增長15%，2023年增長5%到9%。在低端，2023年5%的增長將比2021年的26.2%下降21個百分點。這符合模型，2021年36%的資本支出增長高于27%的警戒線，并導致兩年后的2023年增長率下降超過20個百分點。