根據SEMI統計，全球半導體設備銷售額從2013年的約318億美元增長至2018年的預估621億美元，年均復合增長率約為14.33%，目前，中國已成為僅次于韓國的全球第二大半導體設備需求市場，2018年半導體設備銷售額約占全球半導體設備市場的21%。中微公司作為半導體設備制造商，憑借面向集成電路銷售的刻蝕設備、面向LED領域銷售的MOCVD，已經成為國內半導體設備行業的頭部廠商。
近期財報顯示，公司2019年前三季度營業收入12.18億元，同比增長24.75%；歸屬于上市公司股東的凈利1.35億元，同比增長399.14%。我們研究了招股書中關于公司的業務發展路徑后，發現公司自2017年將營收主力由刻蝕設備切換為MOCVD后，業績扭虧為盈并在此后一路大漲。而實際上，當前集成電路（刻蝕設備為主要需求品）依舊占據半導體下游產業中的最大需求，那么公司為什么會從LED領域（MOCVD為主要需求品）切入并且實現了利潤爆發？本文將從業務情況、行業趨勢上對中微公司進行拆解。
公司于2019年7月22日上市，截至2019年11月20日13:38，公司股價為71.60元。
中微公司成立于2004年，主要從事半導體設備的研發、生產和銷售，通過向下游集成電路、LED芯片、先進封裝、MEMS等半導體產品的制造公司銷售刻蝕設備和MOCVD設備、提供配件或服務實現收入和利潤。
從產業鏈上看，公司所處的半導體設備處于半導體產業鏈的上游環節之一，主營產品中的刻蝕設備對應產業鏈下游的集成電路，MOCVD則對應LED（光電子器件）。
從市場規模來看，集成電路和光電子器件是半導體產品的主要門類。據WSTS的數據，2018年集成電路、光電子器件、分立器件和傳感器的全球市場規模分別為3,933億美元、380億美元、241億美元和134億美元，占4,688億美元半導體市場整體規模的比例分別約為83.9%、8.1%、5.1%和2.9%；相較于2017年，集成電路增長14.6%，光電子器件增長9.3%，分立器件增長11.7%，傳感器增長6.0%。
公司業績近三年的快速增長也得益于產品所在的行業紅利。根據招股書，2016-2018年，公司營收分別為6.1億元、9.7億元、16.4億元，年均增長率達到64%。其中，主營業務收入占總營收超99%。從細分產品來看，刻蝕設備和MOCVD占據了主營收入的99%以上，并且MOCVD設備營收在2017年之后成為超越刻蝕設備的第一大營收來源，年均增長率分別為330%、57%，而對應的刻蝕設備營收雖在緩慢增長，但占主營業務收入比重已經從2016年的96.38%掉到了40.47%。
主營業務收入
專用設備收入細分
可以看出，中微公司主營業務的增長情況與行業整體增長趨勢有所不同，但是公司卻憑借MOCVD實現了扭虧為盈并且營收大漲，這一點需要結合外部市場環境來看。
刻蝕設備方面，盡管其下游的集成電路占據了半導體行業最大的市場需求以及增長量。但目前行業處于被歐美廠商高度壟斷狀態，以泛林半導體、東京電子、應用材料、北方華創為代表。The Information Network數據顯示，這幾家公司在 2017 年占據刻蝕設備總市場份額的94%，行業集中度高，技術壁壘明顯。Gartner對全球電容性刻蝕設備市場規模的統計數據，中微公司的電容性刻蝕設備的全球市場份額占比約在1.4%左右。
但從毛利率上看，中微公司已超過行業平均，并且與行業頭部的差距并不大。公司通過技術研發使得產品性能接近國際領先水平，但在資金實力方面依舊處于弱勢地位，加上國內半導體行業起步較晚，國內公司的發展阻力較大。中微公司能夠占據全球市場1.4%，已經使其處于國內同行的頭部位置。實際上國內集成電路設備的國內市場自給率僅有5%左右，在全球市場僅占1-2%，技術含量最高的集成電路前道設備市場自給率更低。中國半導體設備嚴重依賴進口。
刻蝕設備毛利率對比
MOCVD方面，2017年以前，國內市場主要由維易科、愛思強等國際企業占據主要市場份額，2017年后，公司抓住了增量市場——氮化鎵基LED用MOCVD，使得公司的MOCVD設備產品逐步取得突破，并在2018年占據了全球市場的領先地位。
目前MOCVD設備下游應用主要包括藍光LED，藍光LED則主要用于照明領域。藍光LED與熒光粉的組合促生了取代白熾燈、熒光燈的新一代照明市場。更值得注意的是，藍光LED和氮化鎵有密不可分的聯系，藍光LED研發取得突破的關鍵是科學家們找到了氮化鎵這種具有較大禁帶寬度的半導體材料。氮化鎵基LED促進了照明行業的發展。
目前MOCVD設備主要用于氮化鎵基及砷化鎵基半導體材料外延生長，其中氮化鎵基LED MOCVD主要用于生產氮化鎵基LED的外延片。根據LED inside的數據顯示，2018年全年氮化鎵基MOCVD的新增數量為215臺，砷化鎵基MOCVD的新增數量為65臺，氮化鎵基MOCVD設備約占全部MOCVD市場份額的77%。
公司抓住了新增市場并在2017年推出了以Prismo A7型號為代表的MOCVD設備，銷售單價同比大幅增長79.20%，全年MOCVD設備收入同比增加51,473.98萬元，增幅3304.74%；2018年，公司MOCVD設備收入同比增加30,174.73萬元，增幅56.90%，設備銷售數量較2017年增長85.96%，不過由于公司為進一步擴大市場份額，策略性地降低產品銷售價格，使得2018年營收增速有所放緩。
抓住增量市場，使得公司快速占據了行業頭部位置。根據IHS Markit的統計，2018年中微公司的MOCVD占據全球氮化鎵基LED用MOCVD新增市場的41%；尤其在2018年下半年，中微公司的MOCVD更是占據了全球新增氮化鎵基LED MOCVD設備市場的60%以上。2018年公司在全球氮化鎵基LED MOCVD設備市場占據領先地位。這也解釋了為什么公司憑借MOCVD設備實現了扭虧為盈且業績大漲。
不過在毛利率方面，由于2018年公司對MOCVD設備采取了策略性的市場降價，使得當年毛利率低于行業平均以及頭部兩大企業。
MOCVD毛利率對比
研發投入方面，2016-2018年公司研發投入持續增長，但是由于上漲幅度不及營收增速使得研發占營收比重有所下降。
研發投入
同樣由于營收的高速增長，公司的銷售成本占營收比重遠超行業平均4%，不過這一比重正在逐年下降，從2016年的21%降到了2018年的13%。
主要成本
此外，公司獲得大量訂單的同時也潛在著存貨跌價的風險。2016-2018年，公司的存貨余額分別為38,386.17萬元、95,049.79萬元和130,720.97萬元，占流動資產的比例分別為49.68%、53.90%和45.77%。發出商品賬面價值分別為12,630.90萬元、39,876.94萬元和59,363.48萬元，占存貨賬面總價值的比例分別為38.20%、44.63%和47.58%，賬面價值相對較高，且在報告期內隨公司業務發展逐年增加。
因此，基于市場發展以及滿足公司自身運營的需求，中微計劃募資10億元，用于擴大產能及研發投入。
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